Trading cripto ad alta frequenza: Rischi e ricompense dell’HFT

Il trading ad alta frequenza (HFT) è diventato parte integrante dei mercati finanziari moderni e le società di trading HFT in criptovalute rappresentano oltre il 50% del volume di trading azionario negli Stati Uniti. Con la crescita dei mercati delle criptovalute, le strategie HFT hanno iniziato ad entrare anche in questo nuovo settore.

Come funziona il trading ad alta frequenza?

Il trading ad alta frequenza si riferisce a sofisticati sistemi di trading algoritmici che eseguono un gran numero di ordini in frazioni di secondo e cercano di trarre profitto da piccoli movimenti di prezzo. Le caratteristiche principali delle strategie HFT sono:

• Velocità: i sistemi HFT devono avere una connettività a bassissima latenza per eseguire gli ordini in pochi millisecondi. Vogliono ottenere vantaggi in termini di velocità rispetto agli altri operatori di mercato.
• Breve periodo di detenzione: Le società HFT di solito non accumulano grandi posizioni direzionali. Chiudono le posizioni entro pochi secondi o minuti dall’apertura.
• Volume: I trader ad alta frequenza si impegnano in volumi giornalieri estremamente elevati, che rappresentano una fetta significativa del volume complessivo del mercato.
• Matematica e tecnologia: Le strategie HFT si basano molto su modelli matematici e di programmazione. Gli algoritmi di trading vengono costantemente modificati e aggiornati per migliorare la redditività.

La velocità è importante nel trading ad alta frequenza

La velocità è parte integrante di molte strategie HFT perché consente alle aziende di individuare e capitalizzare le opportunità di arbitraggio fugaci sul mercato prima che lo facciano gli altri. Alcuni esempi sono:

• Arbitraggio di latenza: Compravendita tra due mercati basata su ritardi di microsecondi negli aggiornamenti dei prezzi tra le borse e le reti nazionali.
• Sconti di liquidità: Guadagnare sconti sulle commissioni di borsa inviando e annullando rapidamente gli ordini limite.
• Anticipazione degli ordini: Dedurre l’esistenza di grandi ordini pendenti e incorporarli nelle strategie di trading sulle criptovalute.

Le tecnologie di rete avanzate, come la co-locazione e i feed di dati diretti, offrono alle società HFT vantaggi in termini di velocità per capitalizzare queste opportunità di breve durata.

Tipi di strategie HFT

Alcune categorie comuni di strategie HFT includono:

• Market making: Fornire simultaneamente quotazioni di acquisto e di vendita di un titolo per catturare lo spread denaro-lettera.
• Arbitraggio: Sfruttare le differenze di prezzo tra titoli/attività/mercati correlati.
• Strutturale: Sfruttare le inefficienze strutturali della microstruttura del mercato.
• Direzionale: Utilizzo di modelli statistici per effettuare scommesse direzionali a breve termine.
• Agente: Utilizzo di algoritmi HFT come “agenti” per l’esecuzione di ordini principali di grandi dimensioni per ridurre l’impatto e i costi del mercato.

All’interno di queste categorie generali ci sono centinaia di strategie specifiche per il trading automatizzato.

L’avvento delle strategie HFT in criptovalute

I mercati delle criptovalute hanno molte proprietà che li rendono favorevoli alle strategie di tipo HFT, tra cui:

• Disponibilità 24×7: I mercati delle criptovalute operano 24 ore su 24, 7 giorni su 7, a differenza dei mercati tradizionali. Il maggior tempo di negoziazione consente alle strategie HFT di sfruttare un maggior numero di opportunità di profitto.
• Volatilità: Gli asset di criptovaluta sono notoriamente volatili, con prezzi che spesso si muovono del 5-10% nell’arco della giornata. Questo crea un maggior numero di aberrazioni di prezzo da sfruttare.
• Frammentazione: Esistono centinaia di borse di criptovalute con liquidità e prezzi diversi. Questo crea opportunità di arbitraggio.
• Mercati giovani: I mercati delle criptovalute sono relativamente nuovi, con partecipanti poco esperti. Questo permette ai professionisti di capitalizzare i margini strutturali.

Imarket maker sono stati i primi a entrare nel mercato, cercando di catturare gli spread sulle principali coppie di criptovalute. Ma i mercati delle criptovalute ora vedono attività simili alle tradizionali strategie HFT:

Arbitraggio della latenza

Sfruttare le discrepanze di prezzo al millisecondo tra le diverse piattaforme di trading è una strategia di puro arbitraggio della latenza. Le differenze nei motori di abbinamento delle borse, la latenza geografica nell’invio degli ordini, ecc. creano distorsioni a breve termine da catturare.

Per ottenere aggiornamenti sui prezzi in tempo reale si utilizzano feed diretti di dati di mercato come FIX API. CME offre persino una piattaforma di trading simulato HFT-friendly per i cripto-derivati.

Rimborsi di liquidità

Molte borse di criptovalute, come Coinbase Pro, offrono modelli di commissioni per i maker, in cui i market maker vengono pagati per fornire liquidità attraverso sconti.

Le società HFT sfruttano questi sconti sulla liquidità attraverso l’inserimento e la cancellazione strategica degli ordini. Inviando e cancellando rapidamente gli ordini limite, gli sconti possono diventare una fonte di profitto fondamentale.

Anticipazione degli ordini

Rilevare gli ordini di acquisto/vendita pendenti di grandi dimensioni permette agli HFT di incorporare queste informazioni direzionali nelle loro strategie di trading.

Ad esempio, se viene rilevato un ordine di acquisto imminente di grandi dimensioni su Coinbase Pro, un HFT può acquistare simultaneamente BTC su un’altra borsa in anticipo, anticipando l’impatto sul prezzo.

Gli ordini di grandi dimensioni vengono solitamente suddivisi in pezzi più piccoli. Tuttavia, le tecniche di rilevamento statistico possono essere utilizzate per le informazioni sull’ordine completo.

Strategie strutturali

I mercati delle criptovalute aiutano alcune strategie strutturali che stanno scomparendo nei mercati azionari:

• Spoofing: L’inserimento di ordini non genuini per influenzare artificialmente il portafoglio ordini e ingannare gli altri partecipanti è illegale nella maggior parte dei mercati sviluppati. Ma esiste ancora nei mercati delle criptovalute.
• Wash trading: L’acquisto e la vendita di titoli con lo scopo di manipolare il volume e i prezzi degli scambi è vietato in molte giurisdizioni. Ma è ancora diffuso nei mercati delle criptovalute.
• Frontrunning: Il front running degli ordini dei clienti in qualità di broker, con un trading anticipato, è vietato nei mercati tradizionali. Ma le borse cripto non regolamentate consentono alcune forme di frontrunning.
• Quote stuffing: Inondare il mercato di ordini/cancellazioni per rallentare una borsa è più difficile da eseguire. Ma è possibile in alcune borse di criptovalute.

Queste strategie si basano su una microstruttura di mercato immatura e sull’arbitraggio normativo tra i mercati delle criptovalute e quelli degli asset tradizionali.

Fattori chiave del trading ad alta frequenza di criptovalute

Le strategie di trading ad alta frequenza nei mercati delle criptovalute sono rese possibili da molti degli stessi componenti infrastrutturali chiave utilizzati nell’HFT tradizionale:

Co-locazione: Stabilire i server di trading nello stesso data center dei motori di matching della borsa riduce la latenza nell’invio/ricezione degli ordini. Ciò consente strategie di arbitraggio che dipendono da microsecondi e nanosecondi.

Accesso diretto al mercato: L’accesso ai feed di dati di mercato grezzi direttamente tramite API FIX/WebSockets fornisce gli aggiornamenti dei prezzi in tempo reale necessari per il trading a bassa latenza.

Instradamento intelligente degli ordini: Sofisticati algoritmi di routing degli ordini suddividono gli ordini su più pool di liquidità per mascherare le intenzioni di trading e minimizzare i costi di esecuzione.

Reti a bassa latenza: Reti di comunicazione dedicate che utilizzano microonde, fibre ottiche e tecnologie laser per fornire la connettività a bassa latenza tra i server di trading e le borse, necessaria per le strategie di arbitraggio della latenza.

FPGA e GPU: L’hardware personalizzato che utilizza GPU e FPGA fornisce il parallelismo dei dati necessario per effettuare calcoli statistici molto rapidi sui dati dei ticker.

Problemi relativi alle pratiche di Crypto HFT

Sebbene l’HFT fornisca liquidità e spread ristretti nei mercati, alcune delle sue pratiche nel settore delle criptovalute rimangono controverse:

• Front running al di sotto del centesimo: Frontrunning dei clienti che anticipano gli ordini pendenti di conti collegati e traggono profitto da variazioni di prezzo inferiori a un centesimo.
• Wash trading: Comprare e vendere attività con se stessi o con le controparti per manipolare il volume di scambi riportato e alterare i prezzi. Si verifica ancora nei mercati delle criptovalute.
• Leva finanziaria non supportata: Fornire una leva finanziaria nascosta dichiarando erroneamente le posizioni di trading e le considerazioni sul rischio collaterale, in modi che non sarebbero consentiti nei mercati regolamentati.
• Potere di mercato incontrollato: Solo pochi operatori HFT dominanti rappresentano una quota di controllo dei volumi del mercato delle criptovalute, del flusso di ordini, della fornitura di liquidità, ecc. La concorrenza è insufficiente.
• Latenze sleali: I trader normali sono svantaggiati dai vantaggi in termini di velocità offerti dalla colocazione e dai feed diretti di cui dispongono solo le società HFT. Esistono asimmetrie.
• Arbitraggio normativo: Le società HFT applicano strategie come lo spoofing o il ping aggressivo degli ordini che non sarebbero legali in molti mercati azionari e dei futures. Le criptovalute offrono scappatoie normative.

Molti esperti del settore hanno chiesto riforme per creare una microstruttura di mercato e pratiche di trading più eque nelle criptovalute.

Utilizzare l’HFT nei mercati di Bitcoin ed Ethereum

Bitcoin ed Ethereum sono le due principali criptovalute in cui domina il metodo di trading di tipo HFT. Ecco una panoramica dell’attività HFT in ciascun mercato.

Trading HFT in Bitcoin

Essendo la prima e più grande blockchain crittografica, il Bitcoin ha aperto la strada alle opportunità di trading HFT e di arbitraggio tra le borse. Ecco alcune statistiche sullo stato attuale:

• Fino al 70% del volume di trading a pronti del Bitcoin è attribuito a fondi quantistici e strategie HFT.
• Metà dell’attività di trading sui futures del BTC sul CME proviene dalla categoria di trader “High Frequency & Algorithmic Trading”.
• Le principali borse collegate dall’HFT includono Bybit, Bitget, BingX, gate.io.
• Lo spread di arbitraggio principale è tra BingX come borsa al dettaglio e Coinbase come borsa istituzionale.
• Lo scalping HFT sfrutta le inefficienze derivanti dalla presenza di più portafogli di ordini di BTC in diverse borse.
• Le grandi transazioni OTC tra istituzioni e fondi sono spesso interrotte tramite gli smart order routers dell’HFT.

Trading HFT in Ethereum

Ethereum ha dimostrato di essere un terreno fertile per il trading di tipo HFT, con ampie opportunità di arbitraggio e strutturali. Alcuni aspetti chiave:

• Si stima che fino al 60% del volume spot di ETH provenga da società di tipo HFT.
• Gliscambi principali includono: BingX, Bybit, Bitget, gate.io.
• Le transazioni on-chain di Ethereum sono utilizzate per l’arbitraggio e il regolamento tra borse.
• ETH/BTC è la coppia di trading più liquida e con prezzi efficienti tra gli scambi.
• Ma le monete stabili come USDT, USDC, DAI, ecc. portano a una liquidità frammentata e a discrepanze nei prezzi.
• I mercati spot e futures di ETH si rivolgono a diverse strategie di arbitraggio della latenza e di anticipazione degli ordini.

In sintesi, Ethereum si presta bene alle stesse strategie e infrastrutture HFT utilizzate dai trader HFT di Bitcoin.

Riferimenti

[1] Greg N. Gregoriou, 2015, Handbook of High Frequency Trading.

[2] High-Frequency Trading: New Realities for Traders, Markets and Regulators. Risk Books, 2013.

[3] Wah, Elaine, et al. Latency Arbitrage, Market Fragmentation, and Efficiency: Un modello a due mercati. Management Science.

Prima di andare..

Questa è solo una delle tante strategie di trading sulle criptovalute che abbiamo esaminato.

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